石化产业：2018年这些产业将成化工“明星”

2017年，以大炼化项目为代表的石化产业景气度维持在极高水平。

展望2018年，虽然国内成品油有一定程度的结构性过剩，但随着油品全面升级至国VI，高标号油品供需格局仍然很好;PX伴随着中国产能的陆续投放，景气度预计会下行，产业链利润将转移至下游的PTA与聚酯环节;随着国内天然气供不应求，LNG接收站盈利将变得十分可观;乙烷裂解项目则会继续“吸睛”。

从我国炼油能力构成看，催化裂化和延迟焦化占比过高，高标号油品对应的加氢能力有明显不足，高标号油不仅不存在过剩的问题，可以预见未来由于部分企业无法及时更新换代，甚至会很紧缺，并且随着“优质优价”政策的贯彻落实，高标准成品油还可以实现更高的销售价格，盈利能力会更有保障。

从PX供需看，目前较高盈利很大程度上是由较好供给格局决定的。

聚酯产业链从上到下由PX、PTA和涤纶三个环节组成，从产业链利润分配来看，这三个环节的盈利一直处于轮动之中。2009-2011年，受益纺织服装出口提升，涤纶经历了高景气周期。2010-2012年，涤纶开始下滑，而PTA由于产能不足，价差迅速扩大。PTA成为盈利中心。PTA经过扩产后，2012年开始，PTA产能过剩，而PX产能不足，产业链盈利又向PX转移。未来随着多个民营大炼化项目投产，届时聚酯产业链利润将迎来新一轮的重构。

据统计，至2020年聚酯产业链扩产计划，其中PX环节增长最快，至2020年预计产能扩张幅度达120%，PTA与涤纶扩产幅度并不大，分别为22%和11%，未来聚酯产业链利润向下游挪动是大概率事件。

受益于煤改气的推进，今年我国天然气消费增速远超预期。展望2018年，工业燃煤锅炉还需改造14.8万吨，是2017年改造量的3.6倍，华北地区民用煤改气未改造的还有2700万户，是2017年改造量的9倍，假设以上改造在未来5年内完成，这将带来118亿立方米/年的需求增量。

从供给端看，国内自产气预计未来很难有太快增长。管网进口气只有2019年投产的中俄东线和2020年的中亚D线，但考虑到是逐步达产，新增管网进口气供给也比较有限。因此笔者预计2019年需要新增LNG进口量1100万吨，对应当时8200万吨的产能，开工率将达到88%。这也意味着未来国内LNG供需在淡季也基本能够保证周转率，在旺季则会出现明显的供给紧张。届时LNG接收站作为整个产业链最大的瓶颈所在将最为受益。

以300万吨(40亿立方米)LNG接收站为例，如果长协价格为目前均价80%的2000元/吨，笔者测算接收站总毛利规模为32亿元，对应40亿元投资规模，无论是盈利能力还是项目投资回收期都非常可观。

乙烯属于全球定价，2017年3季度油价上涨期间，乙烯价格也同样大涨，走势强于原油，这说明全球乙烯供需非常紧张。反观近几年北美气头和我国煤头乙烯产能投放却显著低于预期。其中北美乙烷制乙烯项目受到当地劳工法、环保法等诸多限制约束，建设进度极慢。2017年，北美乙烷裂解产能实际投产规模为359万吨，对未来北美乙烷裂解投产进度仍无法给予过于乐观的估计。因此在全球产能利用率极高，投产进度低于预期，且需求强的背景下，乙烯价格有望维持高位。

从原料乙烷的供给端看，根据EIA预测，2018年美国乙烷产量将比2017年增加1400万吨/年，而乙烷作为燃料的需求增长非常有限，化工需求也难以消化如此多的增长。按照目前规划，2018~2020年除中国以外地区乙烷裂解装置对乙烷的需求增量总和仅1000万吨/年，即使考虑中国规划项目2020年大部分都能投产，也只有约1630万吨/年。因此，预计未来几年乙烷价格仍将在低位运行，乙烷裂解仍将保持非常高的经济性。

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